1Q2024国产半导体设备公司业绩强劲增长，但现阶段的股价或没有充分反映这一趋势。相比之下，海外半导体设备股价或已充分反映市场预期。国产半导体设备现阶段存在结构性投资机会点，预测未来两年国产半导体设备公司的订单将继续提升，值得关注。焊接波纹管

2023年以来，国内大量进口海外半导体设备，大规模进行逆周期产能扩产配置，现阶段这现象其实也与国家扶持半导体设备国产替代趋势而言，并不矛盾，而是主要为了支撑国内半导体行业产能快速发展的必要选择。在2023年，中国大陆半导体厂商产能同比增长12%，达到每月760万片晶圆。2024年将继续新运营18个项目，年产能将同比增加13%，达到每月860万片晶圆。与此同时，全球半导体设备1Q2024销售额同比下降2%至264亿美元，销售额同比下降主要是受到台湾和北美市场的大幅下滑影响。形成鲜明对比的是，同期中国大陆半导体设备市场同比增长高达113%至125.2亿美元，占比全球47.42%，已连续四个季度成为全球最大的半导体设备市场。

2022年10月，美国出台了对华半导体出口管制新规，限制了高性能计算芯片及可以用于14nm及以下先进制程半导体制造设备的对华出口。随后荷兰和日本也跟进了美国的限制新规。这也使得中国被迫赶在禁令实施前增加了采购。中国海关总署统计显示，去年9月，中国从全球各地进口的半导体制造设备达到52亿美元，为前一年同期的1.5倍，其中来自日本和荷兰的进口额大幅增加。截至今年4月，相关设备的进口额一直在40亿美元左右，仍持续高于去年同期。随着美日荷的禁令实施，现阶段中国也被迫转向发展成熟制程，这也使得进口的低阶半导体设备需求激增。

今年一季度以来，全球半导体行业企稳复苏态势开始显现，行业周期探底提升市场预期加强，相关预期很大程度上有反映在晶圆代工层面的股价增长上，特别是中国大陆现阶段在消费电子弱复苏带动下，叠加车用、工控领域库存去化程度显著优于全球平均水平。得益于此，一季度亚太地区半导体销售额为779.60亿美元，同比增长19.37%，显著高于同期全球半导体销售额15.23%的同比增长率。

整体来看，半导体行业的周期复苏，叠加美国等制裁之下内资晶圆厂重仓成熟制程，产能持续加码，预测在接下来数年将持续利好国产半导体设备，同时也将继续推高中国大陆在成熟制程产能方面的全球占比，预计到2027年将高达39%。在这轮扩产方面，中芯国际、华虹集团、合肥晶合集成等公司将会是最积极的参与者，预测扩产的重点将聚焦在驱动芯片、智能手机CIS/ISP、功率半导体分立器件等特殊工艺。与此同时，今年1月至5月，中国大陆集成电路出口金额同比增长21.2%，仅次于船舶的57.13%，超越了汽车的20.1%，同比增速位列第二位。特别是在今年4月份，集成电路出口同比增长高达31.9%，虽然5月份稍有回落，同比增幅也高达28.47%。值得关注的是，面向28/40纳米这两大典型的成熟工艺节点，全球的扩产潮已经进入军备竞赛的阶段，这就导致28/40纳米的代工价格持续走低，全球晶圆厂毛利率端承压。今年一季度内资晶圆厂的产能稼动率方面，中芯国际、华虹半导体两者皆环比显著提升，很大程度上赋能了市场预期对需求企稳复苏的信心，以及内资晶圆厂在成熟制程方面的全球竞争力。也基于此，我们判断中国大陆集成电路出口正在加速复苏，预测接下来数年国产集成电路在出口数据方面将继续保持稳健增长。

消息面上，大基金三期于近期成立，注册资本3440亿元。相比大基金一期和大基金二期，大基金三期可谓史上最大手笔。公开资料显示，大基金一期成立于2014年9月，基金规模1387亿元；大基金二期成立于2019年10月，基金规模超过2000亿元。我们认为大基金三期的投资方向将集中在半导体设备、先进封装、以及AI芯片制造等急需取得突破的领域。目前半导体设备国产化率偏低，在国家大力推动产业发展背景下将率先受益。从基本面来看，半导体设备是为数不多的在产业下行周期中还持续实现业绩高增长的板块，大基金三期大概率会围绕这些设备公司进行产业链延伸。同时大基金三期的成立，也从侧面反映出了此次市场对行业已触底的判断。

国家大基金成立之时，便是板块预期大涨之日

最近的这轮半导体周期，从2019年开始迎来行业景气度复苏，随后板块在突破前一轮周期的历史最高点之后继续一路高歌猛进，在2021年中期助推指数创下历史新高点，而国家大基金二期就是成立于2019年10月，正好处于半导体行业进入企稳复苏的初期阶段。

再往前追溯上一轮半导体周期，2014年开始迎来行业景气度复苏，随后板块持续加速上涨，紧接着A股就迎来了历史性的牛市行情，在2015年中期助推指数创下过去近10年的历史新高点，而国家大基金一期就是成立于2014年9月，正好处于半导体行业进入企稳复苏的初期阶段。

现如今，国家大基金三期成立之际，板块指数距离最近一轮行业周期的历史高位早已大幅度回落，全球半导体行业处在复苏初期，同时国内半导体行业现阶段在消费电子弱复苏带动下，叠加车用、工控领域库存去化程度显著优于全球平均水平，复苏强度有望走在行业前面，进而加速推动板块迎来大幅度的整体修复，结构性牛市预测将很快出现。